事件：根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2023.3.23，浮法玻璃廠家?guī)齑鏋?898萬重箱，僅較上年同期增加12%。廠家?guī)齑嬉堰B續(xù)三周環(huán)比大幅去庫（分別為-4.24%/-7.81%/-4.98%）。
2023年1月，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)減公告，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2022年年度實現(xiàn)歸母凈利潤為12.5億元-14.5億元，同比減少65.8%-70.5%；扣非歸母凈利潤為11.3億元-13.1億元，同比減少68.5%-72.8%。
點評：
浮法玻璃—沒有一個春天不會到來：玻璃是與地產(chǎn)竣工深度綁定的品種，亦是觀察地產(chǎn)施工強(qiáng)度和竣工進(jìn)度的重要前置指標(biāo)。2019-2022年，商品房住宅新開工面積年均14.2億平，竣工面積年均僅6.7億平，意味著未來竣工需求依然相對旺盛。地產(chǎn)新開工-竣工傳導(dǎo)有3年左右的時滯，2022年竣工需求有較大空間，但由于國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)商主體信用風(fēng)險暴露，導(dǎo)致竣工需求未如期釋放；隨著地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖，“保交付”持續(xù)推進(jìn)，我們判斷2023年竣工環(huán)節(jié)有較大彈性，進(jìn)而有望釋放玻璃積壓的需求。
庫存是需求最直接的反映，雖然目前數(shù)據(jù)反映下游深加工訂單尚未明顯改善，但2023年3月，玻璃廠家連續(xù)三周出現(xiàn)大幅去庫，我們認(rèn)為對于下游需求其實可以樂觀一些。近兩年地產(chǎn)市場下行，但由于原片價格也在持續(xù)回調(diào)，深加工企業(yè)利潤其實相當(dāng)可觀（接單后，原片玻璃即降價），市場參與主體或在持續(xù)增加，從而可能導(dǎo)致樣本深加工企業(yè)訂單恢復(fù)較慢。
旗濱集團(tuán)發(fā)力新興玻璃產(chǎn)業(yè)，成長節(jié)奏持續(xù)加快：光伏玻璃：公司目前在產(chǎn)三條（浮法+壓延），且在建、籌建多條產(chǎn)線，預(yù)計23年底將形成產(chǎn)能9400t/d。
電子玻璃：目前2條產(chǎn)線運(yùn)營，且計劃在浙江紹興和四川瀘州新建4條產(chǎn)線，該板塊已于22H1實現(xiàn)凈利潤2523萬元，后續(xù)擬分拆上市，強(qiáng)化成長潛力。藥用玻璃：湖南藥玻一期項目自商業(yè)化運(yùn)營以后，中硼硅拉管技術(shù)持續(xù)突破，二期項目預(yù)計2023年6月投入商業(yè)運(yùn)營，并規(guī)劃在浙江紹興和四川瀘州繼續(xù)投建4條中性硼硅藥用玻璃素管產(chǎn)線。
盈利預(yù)測與估值評級：對于公司，我們中短期看好玻璃價格彈性帶來投資機(jī)會，長期看好其在光伏、節(jié)能、電子、藥玻等成長性賽道中實現(xiàn)持續(xù)價值增長。由于玻璃市場疲弱，短期內(nèi)業(yè)績承壓，我們下調(diào)公司22-24年EPS至0.52/0.98/1.51元（較上期調(diào)整-10.3%/-35.5%/-17.5%）,看好其成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：浮法玻璃價格回升不及預(yù)期，原燃材料成本壓力提升，新建項目推進(jìn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。