來源：上海證券報 汪友若
“歐美銀行的危機是不是已經過了？”
“沒有。”
“美國經濟是否進入衰退？”
“很快。”
“港股市場當前的估值是否已經到位？”
“還是很便宜。”
“在港股市場你最看好的投資領域是什么？”
“‘中字頭’、科技互聯(lián)網、消費股。”
“當然這些板塊從去年低點到現(xiàn)在已經累積了不少漲幅，但整體來看還是很便宜。”
近日，思睿集團首席經濟學家洪灝作客上證零距離直播現(xiàn)場，對歐美銀行業(yè)危機、美聯(lián)儲加息路徑、全球大類資產配置等諸多市場熱點問題分享了他的觀點。
瑞信AT1債券清零
造成“火燒連營”的結果
兩大銀行業(yè)巨頭瑞銀與瑞信的合并交易還沒有徹底完成，但價值160億瑞郎的瑞信銀行補充一級資本金債券（下稱“AT1債券”）全額減記已經在金融市場掀起了不小波瀾。
洪灝表示：“我相信現(xiàn)在最受煎熬的就是AT1債券的持有人。目前AT1債券仍然在交易，有人是兩分錢三分錢地買，再幾分錢賣出去。”
他認為，瑞士當局這一舉動超出了市場絕大部分人的預期。雖然日前瑞士金融市場監(jiān)督管理局表示，償付的順序還是需要尊重，但很明顯的是，目前相關條文上還是有很多不明確的地方。
“銀行的資本充足率包括了一級資本和AT1，基本上所有的銀行都發(fā)過AT1債券，因此怎么樣去處理AT1債券的問題，將很大程度上影響其他所有銀行的充足率水平，這是第一點。”洪灝表示。
第二點是，很多銀行發(fā)AT1債券是拿來補充資本的。但在此次交易之前，瑞信的資本充足率其實是遠遠超過監(jiān)管要求的。雖然瑞信的存款流失在去年四季度達到1000億美元左右，但是并沒有達到資不抵債的地步。
“所以，用減記的方式處理債券，將導致整個銀行系統(tǒng)的AT1債券估值都受到沖擊，從而銀行的資本充足率受到沖擊，進而讓股價受到沖擊。因為股價是反應最快的，就像火燒連營一樣。”洪灝表示。
不要對雷曼時刻“PTSD”
從硅谷銀行爆雷到瑞信的內控缺陷，美歐銀行業(yè)的危機是否還會進一步蔓延？
“從信用條件是否收緊來看，簡單說，就是作為一個投資人，從銀行體系拿錢是不是更難了？這些情況還沒有發(fā)生，目前我還是認為瑞信是局部的單一的事件，雖然它牽涉到一家全球性的系統(tǒng)重要性銀行。”洪灝說。
他表示：“從市場反應來看，波動非常大，銀行板塊出現(xiàn)了暴跌。但我覺得很多人對‘雷曼時刻’PTSD（創(chuàng)傷后應激障礙）了。”
洪灝認為，一方面，硅谷銀行是對資本運用，對風險取舍非常激進的機構，所以它和雷曼有很多不一樣的地方。“硅谷銀行不是系統(tǒng)重要性銀行，它的資產總額大概是2200億美元，但這2200億美元是刻意卡在2500億美元下方，由此逃避了監(jiān)管。因此，硅谷銀行是非常激進、風險偏好極高的金融機構。”
另一方面，美歐銀行系統(tǒng)與國內也有較顯著的差別。美國從2010年到現(xiàn)在，大約有超過150家銀行宣布倒閉。“海外銀行的倒閉并不罕見，也沒有想象中那么可怕。”
政策方向不應被市場波動所“綁架”
一系列銀行業(yè)的風險事件集中爆發(fā)，也使得部分市場觀點開始懷疑全球貨幣政策是否會就此轉向。對此洪灝給出的答案是“不會”。
歐洲央行在日前的貨幣政策會議上堅持將歐元區(qū)三大關鍵利率均上調50個基點，符合多數(shù)機構和投資者預期。“這說明（歐洲央行行長）拉加德還是認為在穩(wěn)定金融系統(tǒng)的同時，也不能忘記對抗通脹。通脹如果失控了，那才是最大的風險。”洪灝表示。
3月23日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點同樣符合市場預期。“政策層不應該被市場的波動干擾了自己的邏輯，每天的市場價格波動中80%都與基本面毫無關系。”
“如果說一個決策者被市場的情緒牽著鼻子走的話，那么它就會變得非常被動，同時當政策到了執(zhí)行后期，就會失去可信度，而政策的可信度是一個央行最重要的資產。”洪灝說。
美聯(lián)儲停止加息才可怕
洪灝表示，很多人覺得貨幣寬松就是好消息，但事實正相反，美聯(lián)儲停止加息才可怕。
美聯(lián)儲停止加息，甚至開始減息，首先意味著系統(tǒng)性風險的存在，其次經濟下行的速度會非常快。
他表示，目前美債收益率曲線倒掛現(xiàn)象是40年之最，上一次倒掛如此嚴重，還出現(xiàn)在上世紀80年代美國經濟滯脹的時候。但一般來說，在收益率曲線倒掛由負轉正的時候，才是美國進入衰退的時候，而這個是被很多人忽略的。
“如果收益率曲線告訴你，一場危機正在發(fā)生，然后它逐漸轉正，這往往意味著危機的條件成熟了正在爆發(fā)。”
“所以說，我們在做推演的時候，不能夠完全依靠市場的價格。在極端悲觀的時候，市場會把資產賣得一錢不值。”
“甚至于我們當前面臨的是否是系統(tǒng)性風險，這個問題也存在爭議。有些人會說如果不是系統(tǒng)性風險，為什么監(jiān)管要出手擔保所有的存款？這是多年對抗危機積攢的經驗，一旦出現(xiàn)銀行倒閉的時候，監(jiān)管需要出手防止風波的蔓延。”洪灝表示。
“美股還沒有跌透”“港股依舊很便宜”
“美股顯然是沒有跌透的，我認為，這是一個非常明顯的趨勢。不論是估值、情緒、倉位、數(shù)據(jù)，這些都不支持。現(xiàn)在4000點左右就能說這是見底了嗎？我覺得是很難想象的。”那么美股再一次大幅下跌的風險會如何演繹？洪灝認為，可能是通過美聯(lián)儲的政策失誤，可能是通過金融市場的巨震，可能是通過信貸條件的收緊，也有可能是所有上述因素疊加，導致美股產生大幅下挫的行情。
但是對于大量市場投資者密切關注的美股重要影響因素——美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，洪灝卻認為并不是最關鍵的因素。“我不知道為什么大家這么喜歡研究美聯(lián)儲，甚至產生了解讀它的職業(yè)需求。以前大家都追著美聯(lián)儲不放，因為格林斯潘故意不把話講清楚，讓市場去猜。事實上，很多時候美聯(lián)儲也不一定都是對的。”
而對于同樣受全球資金風險偏好影響較強烈的港股市場，洪灝則持較樂觀的態(tài)度。
2022年10月31日，當恒生指數(shù)跌至14000點上方時，洪灝發(fā)布了一篇名為《Mai！Mai！Mai！》的文章。時至今日，恒生指數(shù)整體反彈幅度已超過30%，洪灝認為港股市場依舊很便宜，“中字頭”個股、科技互聯(lián)網、大消費都是他看好的方向。
“中國移動、中國電信、中國石油股份等等今年表現(xiàn)都很好，因為這些公司實在太便宜了。即便是現(xiàn)在恒生國企指數(shù)的估值也就大概10倍左右。”洪灝表示，“這些公司有非常高的分紅率，可是在很長一段時間里，它們都被忽略掉了。所以今年‘中字頭’國企板塊還是有機會的。”
責編：郭晨希 校對：張 宇圖編：張大偉
審讀：朱建華 監(jiān)制：浦泓毅 簽發(fā)：林艷興