近期受國(guó)外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，棉價(jià)出現(xiàn)一波深度回調(diào)，在產(chǎn)業(yè)基本面向好的背景下，被宏觀錯(cuò)殺的棉花可能孕育著一個(gè)買入機(jī)會(huì)。從美國(guó)區(qū)域銀行到瑞士信貸再到德意志銀行，由美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮引發(fā)的銀行危機(jī)仍在繼續(xù)。但是，我們觀察到一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，政府和央行都會(huì)行動(dòng)起來(lái)救助，沒(méi)有人有勇氣放任金融危機(jī)產(chǎn)生?；诖宋覀兺蒲?，此輪緊縮很可能已經(jīng)結(jié)束，尤其是縮表出現(xiàn)巨大的倒退，但央行的尊嚴(yán)讓美聯(lián)儲(chǔ)不能在嘴上服軟，被宏觀錯(cuò)殺的棉花很快就會(huì)打開(kāi)產(chǎn)業(yè)定價(jià)窗口。目前正值北半球播種季開(kāi)始，多渠道信息顯示國(guó)內(nèi)外播種面積減幅可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，3月底美棉的種植面積報(bào)告和新疆實(shí)播面積可能成為第一個(gè)上漲的導(dǎo)火索。筆者預(yù)計(jì)，播種完成前棉價(jià)在（13500,15000）元/噸區(qū)間震蕩，播種完成后轉(zhuǎn)為趨勢(shì)上漲看高至16000元/噸，在10月份搶收季疊加消費(fèi)旺季則具備挑戰(zhàn)17000元/噸的潛力。
我們先看三個(gè)事實(shí)：第一，3月10日，硅谷銀行宣布破產(chǎn)，破產(chǎn)原因是美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力加息導(dǎo)致其“借短買長(zhǎng)”的債券操作出現(xiàn)巨大浮虧，流動(dòng)性擠兌導(dǎo)致其賣出部分債券浮虧變實(shí)虧引發(fā)破產(chǎn)，為了阻止銀行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，美國(guó)政府和央行決定讓美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管硅谷銀行。第二，3月14日，瑞士信貸財(cái)報(bào)和CDS異常引發(fā)破產(chǎn)擔(dān)憂，最終3月19日瑞士政府和央行讓瑞銀收購(gòu)瑞信化解了危機(jī)。第三，3月24日，德意志銀行CDS大漲、股價(jià)暴跌，市場(chǎng)擔(dān)憂德意志銀行破產(chǎn)，德國(guó)總理朔爾茨馬上回應(yīng)稱“沒(méi)有任何擔(dān)心的理由”，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德還稱“如有必要，歐央行將提供流動(dòng)性支持”。
從美國(guó)區(qū)域銀行到瑞士信貸再到德意志銀行，由美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮引發(fā)的銀行危機(jī)不斷上演，這說(shuō)明國(guó)外的金融體系已經(jīng)布滿裂紋，無(wú)法承受進(jìn)一步的緊縮壓力。受銀行風(fēng)險(xiǎn)沖擊，這輪美棉跌幅大概有10美分/磅。CFTC的數(shù)據(jù)顯示，3月21日當(dāng)周，美棉期貨管理基金凈多單為-25805張，也處于歷史性低位，繼續(xù)做空的空間不大。我們觀察到一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，政府和央行都會(huì)行動(dòng)起來(lái)救助，沒(méi)有人有勇氣放任金融危機(jī)產(chǎn)生?；诖宋覀兺蒲?，此輪緊縮很可能已經(jīng)結(jié)束，尤其是縮表出現(xiàn)巨大的倒退，但央行的尊嚴(yán)讓美聯(lián)儲(chǔ)不能在嘴上服軟，被宏觀錯(cuò)殺的棉花很快就會(huì)打開(kāi)產(chǎn)業(yè)定價(jià)窗口，重回震蕩區(qū)間。
圖? 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮出現(xiàn)巨大倒退
二
減面積可能成為第一個(gè)上漲導(dǎo)火索
目前，國(guó)際棉花和玉米的比價(jià)為11.89，處于近14年歷史同期最低；棉花的決定價(jià)格也處于歷史均值之下，市場(chǎng)對(duì)下年度棉花減面積的預(yù)期強(qiáng)烈。從3月底開(kāi)始，北半球新年度的棉花種植陸續(xù)開(kāi)始，新疆大概持續(xù)到5月初結(jié)束，美國(guó)大概持續(xù)到6月20日前后，印度主流種植從6月初西南季風(fēng)到來(lái)持續(xù)到7月底結(jié)束。以美國(guó)為例，2月USDA論壇預(yù)計(jì)，美國(guó)2023/24年度播種面積1090萬(wàn)英畝，同比大幅下降 20.8%，現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注3月底的種植面積報(bào)告，可能面積降幅會(huì)超過(guò)2月論壇預(yù)估。國(guó)外的問(wèn)題在于市場(chǎng)預(yù)期“新年度減面積不減產(chǎn)量”，目前德州的干旱威脅難言解除，筆者對(duì)此減面積不減產(chǎn)量表示懷疑。
圖? 棉糧比價(jià)歷史低位
國(guó)內(nèi)的問(wèn)題在于，官方主流機(jī)構(gòu)對(duì)于新年度新疆播種面積的預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，基本上面積的減幅區(qū)間在0.5%-3%。然而，今年新疆將落實(shí)穩(wěn)糧增產(chǎn)政策，將增加糧食種植面積480萬(wàn)畝，這部分增量大部分要以棉花的減量來(lái)完成。2022年新疆的棉花實(shí)播面積大約為3700萬(wàn)畝，理論上2023年棉花面積的減量大約為13%。這個(gè)理論數(shù)據(jù)和目前各地市州的數(shù)據(jù)基本吻合，比如3月17日中國(guó)棉花網(wǎng)報(bào)道，2023年第三師圖木舒克市預(yù)計(jì)棉花意向播種面積95萬(wàn)畝，較2022年下降12.04%，減少的13萬(wàn)畝預(yù)計(jì)改種糧食。
同時(shí)，新疆多個(gè)信息渠道向筆者反饋，今年新疆的棉花播種面積會(huì)下降10%-15%，這一利多會(huì)在5月前后被市場(chǎng)重新定價(jià)。去年幾乎完美的天氣導(dǎo)致疆棉單產(chǎn)很高，今年單產(chǎn)恢復(fù)正常疊加面積減少，新年度產(chǎn)量可能有較大降幅，筆者目前預(yù)估產(chǎn)量或在500萬(wàn)噸左右。在和相關(guān)人士的探討中，對(duì)于10月?lián)屖盏念A(yù)期有所抬頭，相關(guān)人士預(yù)計(jì)新年度新花收購(gòu)價(jià)或在7元/公斤以上，可能意味著CF2401在16300元/噸以下的價(jià)格都存在低估。
綜上所述，國(guó)外的金融體系已經(jīng)布滿裂紋，無(wú)法承受進(jìn)一步的緊縮壓力，對(duì)于出風(fēng)險(xiǎn)的地方央行選擇救助，這說(shuō)明國(guó)外的緊縮實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束，被宏觀錯(cuò)殺的棉花很快會(huì)回歸基本面定價(jià)。我們面臨的第一個(gè)預(yù)期偏差就是實(shí)播面積的減幅可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，3月底美棉的種植面積報(bào)告和新疆實(shí)播面積可能成為第一個(gè)上漲的導(dǎo)火索。筆者預(yù)計(jì)，播種完成前棉價(jià)在（13500,15000）元/噸區(qū)間震蕩，播種完成后轉(zhuǎn)為趨勢(shì)上漲看高至16000元/噸，在10月份搶收季疊加消費(fèi)旺季則具備挑戰(zhàn)17000元/噸的潛力。