近期，工業(yè)富聯(lián)交出的2022年“成績(jī)單”，暴露出公司毛利率下滑、存貨仍處高位等狀況
《投資時(shí)報(bào)》研究員?? 王子西
受益于ChatGPT概念持續(xù)火熱，3月以來(lái)富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱(chēng)工業(yè)富聯(lián)，601138.SH）已收獲多個(gè)漲停板。截至23日，公司股價(jià)收盤(pán)于16.99元/股（不復(fù)權(quán)，下同），較1日收盤(pán)價(jià)漲幅高達(dá)七成；總市值近3400億元。
ChatGPT是由OpenAI于2022年11月推出的人工智能聊天機(jī)器人。ChatGPT通過(guò)問(wèn)答形式與用戶(hù)完成交互，可以完成自動(dòng)生成文本、自動(dòng)問(wèn)答、自動(dòng)摘要等任務(wù)。而它的火爆出圈讓人工智能賽道也迅速升溫。
國(guó)金證券指出，人工智能的發(fā)展不僅將重塑電子半導(dǎo)體基礎(chǔ)設(shè)施，海量數(shù)據(jù)的收集、清洗、計(jì)算等將帶來(lái)算力和網(wǎng)絡(luò)的迭代升級(jí)；且ChatGPT等AIGC（人工智能自動(dòng)生成內(nèi)容）業(yè)務(wù)的快速迭代，也帶來(lái)新一輪通信基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)機(jī)遇。對(duì)于后者而言，一方面ChatGPT大幅提振算力需求，帶動(dòng)服務(wù)器增長(zhǎng)與AI服務(wù)器占比提升；另一方面ChatGPT帶動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。
事實(shí)上，在3月16日投資者調(diào)研活動(dòng)中，工業(yè)富聯(lián)管理層也表示，隨著近期大型云服務(wù)商客戶(hù)掀起的ChatGPT應(yīng)用風(fēng)潮，未來(lái)將有不少相對(duì)應(yīng)的硬體架構(gòu)需求，對(duì)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)起到正面助益效果。公司受益于市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)會(huì)，看好下半年AI服務(wù)器銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。
不過(guò)，ChatGPT應(yīng)用帶來(lái)的算力需求提升還需業(yè)績(jī)落地，而近期工業(yè)富聯(lián)交出的2022年“成績(jī)單”卻暴露出毛利率下滑、存貨仍處高位等問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5118.50億元，同比增幅16.45%；歸母凈利潤(rùn)200.73億元，同比增速僅0.32%。不僅利潤(rùn)增速明顯低于營(yíng)收，公司整體毛利率已降至8%以下；且包括云計(jì)算在內(nèi)的兩大業(yè)務(wù)毛利率，也有所下滑。
同時(shí)，因2021年原材料大幅購(gòu)入等影響，截至2021年末、2022年末，公司存貨賬面價(jià)值均在700億元以上，占總資產(chǎn)比例達(dá)27%，占比大幅高出2020年。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)率也均走弱，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2020年拉長(zhǎng)17天、周轉(zhuǎn)率放慢近3次。工業(yè)富聯(lián)的投資收益也波動(dòng)較大，且主要來(lái)自處置衍生金融資產(chǎn)（負(fù)債）產(chǎn)生的投資收益，一旦此項(xiàng)“縮水”，投資收益或僅為百萬(wàn)元、千萬(wàn)元水平。
對(duì)于公司毛利率、庫(kù)存等情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
工業(yè)富聯(lián)近一年股價(jià)走勢(shì)情況（元）
云計(jì)算毛利率降至4%以下
作為全球領(lǐng)先的高端智能制造及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案服務(wù)商，工業(yè)富聯(lián)主要有三大業(yè)務(wù)板塊，云計(jì)算是公司業(yè)務(wù)板塊之一，收入占比四成左右。另兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊為通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年公司云計(jì)算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收2124.44億元，同比增長(zhǎng)近兩成，已連續(xù)五年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但2019年至2021年，該業(yè)務(wù)收入增幅均為個(gè)位數(shù)，尤其是2021年僅微增1.36%。
華泰證券認(rèn)為，公司云計(jì)算營(yíng)收增速亮眼，受益于全球服務(wù)器市場(chǎng)加速擴(kuò)容，且公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)突破。云服務(wù)商產(chǎn)品在云計(jì)算收入占比提升至40%以上；而AI服務(wù)器及HPC（高效運(yùn)算）出貨增長(zhǎng)也較為迅速，在云服務(wù)商產(chǎn)品中占比增至約20%。
天風(fēng)證券則認(rèn)為，云服務(wù)方面，公司持續(xù)受益于服務(wù)器白牌化、份額領(lǐng)先以及由產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、關(guān)鍵零組件到系統(tǒng)組建、運(yùn)籌管理、彈性調(diào)配交付的一條龍服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯；AI服務(wù)器方面，則受益于ChatGPT等新興AI產(chǎn)品對(duì)算力、帶寬、高容量?jī)?chǔ)存、先進(jìn)散熱與節(jié)能需求的激增，同時(shí)綁定行業(yè)頭部客戶(hù)、產(chǎn)品持續(xù)迭代具備技術(shù)領(lǐng)先性等。
不過(guò)，云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收雖保持增長(zhǎng)，但由于成本增幅略高于營(yíng)收，本報(bào)告期該業(yè)務(wù)毛利率錄得為3.96%，同比減少0.18個(gè)百分點(diǎn)，為近三年來(lái)最低。此前兩年（即2020年、2021年），該業(yè)務(wù)毛利率為4.15%和4.14%。
毛利率下滑的業(yè)務(wù)，還有通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。2022年該業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)2961.78億元營(yíng)收，同比增幅也超一成，但毛利率下滑至9.25%，也為近三年最低。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的毛利率雖較上年提升4個(gè)百分點(diǎn)至47.87%，但業(yè)務(wù)體量不大，僅20億以降水平，故對(duì)公司整體毛利率影響有限。
整體來(lái)看，2022年工業(yè)富聯(lián)毛利率為7.26%、凈利率為3.92%，均較上年下滑。且據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司整體毛利率已自2016年以來(lái)持續(xù)下滑，而該年此指標(biāo)尚為10.65%。
在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司管理層回應(yīng)毛利率下滑原因?yàn)楫a(chǎn)品組合有變化、高毛利產(chǎn)品推出時(shí)間通常在第四季。由于2022年底受到鄭州廠(chǎng)疫情影響，出勤率下降以及實(shí)施員工激勵(lì)措施等，導(dǎo)致成本及費(fèi)用增加。
同時(shí)，總經(jīng)理鄭弘孟也給出改善毛利的措施：一是對(duì)于新項(xiàng)目或新產(chǎn)品，通過(guò)技術(shù)研發(fā)推動(dòng)ODM；二是通過(guò)CSP（云解決方案提供商）業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，逐漸取代品牌代工模式，帶動(dòng)毛利率提升；三是通過(guò)投資帶來(lái)收益的方式改善毛利；四是持續(xù)投入新技術(shù)研發(fā)，在材料和工藝升級(jí)上改善毛利。
工業(yè)富聯(lián)2022年各業(yè)務(wù)收入及毛利率等情況（千元、%）
存貨仍居高位 股權(quán)投資收益稀少
運(yùn)營(yíng)效率問(wèn)題也值得關(guān)注。2021年，工業(yè)富聯(lián)為了應(yīng)對(duì)缺芯缺料，原材料備貨大幅增加；同時(shí)疊加應(yīng)客戶(hù)要求、增加產(chǎn)成品備貨，該年末公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)719.28億元，同比上升近六成。其中，僅原材料賬面價(jià)值就同比增加逾150億元。而該年，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備共計(jì)8.06億元，其中原材料占去超六成比例。
高庫(kù)存的情況，到了2022年仍未消除。期末公司存貨賬面價(jià)值773.22億元，同比增幅個(gè)位數(shù)；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備13.11億元，其中原材料跌價(jià)準(zhǔn)備10.68億元，也就是說(shuō)存貨減值準(zhǔn)備主要來(lái)自原材料端。而且，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也均繼續(xù)走弱，前者增至近57天，后者降至6.36次，較2020年拉長(zhǎng)約17天、放慢近3次。
且需注意的是，工業(yè)富聯(lián)提出“2+2”經(jīng)營(yíng)策略，即在強(qiáng)化“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”核心競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)上，圍繞“大數(shù)據(jù)+機(jī)器人”拓寬業(yè)務(wù)版圖。
報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)在多個(gè)領(lǐng)域投資布局：智能制造領(lǐng)域，投資工業(yè)視覺(jué)龍頭企業(yè)凌云光（688400.SH）、精密機(jī)加工龍企新大陸精密（即蘇州新大陸精密科技股份有限公司）；對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)思靈機(jī)器人（即北京思靈機(jī)器人科技有限責(zé)任公司）C+輪追加投資；同時(shí)，還投資射頻技術(shù)公司開(kāi)元通信（即開(kāi)元通信技術(shù)（廈門(mén)）有限公司）。
不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，投資凌云光、新大陸精密以及開(kāi)元通信，工業(yè)富聯(lián)“入股”并不深。根據(jù)企查查，公司直接、間接持有上述三企的股份均在5%以下。
從投資收益來(lái)看，該公司也波動(dòng)較大。2021年尚逾9億元，到了2022年僅為千萬(wàn)元水平。2021年投資收益較高，主要是處置衍生金融資產(chǎn)（負(fù)債）產(chǎn)生投資收益9.64億元，而這一項(xiàng)在2022年“縮水”至2762.7萬(wàn)元，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益也僅兩百萬(wàn)元。
此外，該公司大手筆分紅的“習(xí)慣”仍在保持。2022年公司仍擬“百億派現(xiàn)”，派現(xiàn)占年度歸母凈利潤(rùn)比例為54.41%。若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2018年至2021年，公司已派現(xiàn)25.41億元、39.71億元、49.67億元、99.18億元，分別占?xì)w母凈利潤(rùn)的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合計(jì)已派現(xiàn)逾320億元。