轉自：鏘鏘藥市三人行
?事件：公司發布2022年年報，2022年公司實現營業收入56.81億元，同比增長69.01%，歸母凈利潤 11.97億元，同比增長 88.67%，扣非凈利潤 11.05 億元，同比增長 100.70%。
?分季度來看：2022 年單四季度公司實現收入 9.84 億元，同比增長 15.24%，歸母凈利潤-0.43 億元，同比下降 695.69%，扣非凈利潤 2.38 億元，同比下降 33.94%，22Q4公司收入端持續快速增長，主要得益于常規業務的有序恢復以及新冠自檢產品的持續貢獻，單季度利潤有所減少，主要因公司持續加大銷售、研發相關投入，以及計提部分資產減值損失。
? 常規業務短期承壓，2023 年有望全面復蘇。2022 年公司實現營業收入 56.81 億元，結合公司歷史業績以及前三季度財務表現，我們預計其中常規收入可能 17 億元左右。在疫情擾動下仍然實現了相對可觀的業績，分業務來看：1、慢病檢測：2022 年收入9.39 億元，同比增長 2.55%。受到新冠疫情的反復擾動，公司慢病業務的增速略有放緩。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急癥等危急重癥領域，不斷發掘發熱鑒別及重癥預警等終端需求，2022 化學發光業務實現快速增長，活躍儀器數、儀器單產提升顯著，同時海外市場主要人口大國持續取得業務突破，我們預計 2023 年慢病業務有望迎來良好復蘇。2、傳染病檢測：2022 年收入 39.36 億元，同比增長 136.02%，受新冠產能擠兌影響常規增速或有所下降。公司深耕現有重點單品，加快新品布局和新型終端的開發，流感檢測等產品實現快速增長，同時伴隨海外諸國財政資源的持續恢復，多個發展中國家的常規傳染病訂單量迎來復蘇。3、毒品檢測：2022 年收入 2.94億元，同比增長 8.78%。公司持續推動中美研發團隊一體化，加強美國本地化 FDA 注冊體系，并積極推動唾液、毛發等差異化毒檢新品的導入，為客戶提供更便捷的檢測服務；同時在渠道端持續開拓電商渠道，我們預計公司毒品業務有望保持良好增長趨勢。4、妊娠及優生優育檢測：2022 年收入 2.42 億元，同比增長 16.87%。公司在國內市場持續推進與各大電商平臺深度合作，同時加強金秀兒早孕系列的市場開拓，電商自營、OTC 連鎖業務板塊均實現大幅增長；在海外市場公司積極推進國際孕檢市場產品結構的更新換代，開發二線 OTC 連鎖市場，未來有望實現穩健增長。
?發光、分子、病理業務持續取得突破，全年新品研發超過 110 項。公司依托協同互補的產品技術平臺，不斷拓寬慢性病、常見病、多發病的檢測產品，增強綜合競爭力。在化學發光領域，公司的單人份化學發光免疫分析系統持續加快國內外布局，實現管式發光與單人份發光產品的有效協同，在分子診斷領域，公司自研的優博斯 U-Box 全自動核酸擴增分析系統以新冠流感三聯檢為突破口，重點拓展海外病原體檢測市場，在多個國家實現核酸檢測一體機上市；在病理診斷領域，公司的全自動免疫組化染色平臺 PA3600 已經在百余家終端醫院進行試用和運營，并在多家國家頂級標桿醫院進行運營。公司全年完成 111 項的新品研發，有數個重點新品上市，確保中長期業績的持續快速增長。
?盈利預測與估值：根據年報數據，我們調整盈利預測，預計常規業務有望持續恢復，新冠產品或將逐漸減少，預計 2023-2025 年營業收入 37.28、45.30、56.67 億元（-34%、+22%、+25%），調整前 23-24 年 47.85、50.42 億元；預計歸母凈利潤 5.79、6.94、8.68 億元（-52%、+24%、+25%），調整前 23-24 年 10.23、10.22 億元。考慮到公司是國內 POCT 龍頭，疫情后常規業務加速恢復，長期在新產品驅動下有望保持高成長性，維持“買入”評級。
?風險提示：新產品研發、注冊及認證風險，政策變化風險，匯率變動風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
01
全年業績保持高增，規模效應下盈利能力穩步提升
? 2022 年公司實現營業收入 56.81 億元，同比增長 69.01%，歸母凈利潤11.97 億元，同比增長 88.67%，扣非凈利潤 11.05 億元，同比增長100.70%。得益于六大常規產線的持續恢復以及新冠檢測產品的增量貢獻，公司持續實現高速增長。
? 分業務來看，公司傳染病檢測實現收入 39.36 億元，同比增長 136.02%，慢病檢測實現收入 9.39 億元，同比增長 2.55%，毒品檢測實現收入 2.94億元，同比增長 8.78%，妊娠產品實現收入 2.42 億元，同比增長 16.87%。
?規模效應下盈利能力穩步提升，新冠產品價格波動影響短期毛利率。伴隨著公司收入規模快速增長，期間費用攤薄效應越發顯著，帶動公司盈利能力提升。公司2022年銷售費用率16.36%，同比下降2.80pp，管理費用率4.01%，同比下降3.90pp，財務費用率-0.01%，同比下降1.47pp，研發費用率7.37%，同比下降4.26pp。2022年公司毛利率51.82%，同比下降6.64pp，凈利率20.95%，同比提升2.13pp，公司毛利率有所波動，主要因新冠檢測相關產品采購價格降低。
??分季度來看：2022年單四季度公司實現收入9.84億元，同比增長15.24%，歸母凈利潤-0.43億元，同比下降695.69%，扣非凈利潤2.38億元，同比下降33.94%，22Q4公司收入端持續快速增長，主要得益于常規業務的有序恢復以及新冠自檢產品的持續貢獻，單季度利潤有所減少，主要因公司持續加大銷售、研發相關投入，以及計提部分資產減值損失。
02
常規業務有望重回 30%增長中樞，分子、發光等領域持續突破
?常規業務短期承壓，2023年有望全面復蘇。2022年公司實現營業收入56.81億元，結合公司歷史業績以及前三季度財務表現，我們預計其中常規收入可能17億元左右。在疫情擾動下仍然實現了相對可觀的業績，分業務來看：
?慢病檢測：2022年收入9.39億元，同比增長2.55%。受到新冠疫情的反復擾動，公司慢病業務的增速略有放緩。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急癥等危急重癥領域，發揮現有免疫熒光、化學發光的儀器終端覆蓋優勢，不斷發掘發熱鑒別及重癥預警等終端需求；2022公司化學發光業務實現快速增長，活躍儀器數、儀器單產提升顯著，同時在海外市場借助新冠業務所帶來的品牌效應和渠道網絡加快業務拓展，在主要人口大國持續取得業務突破，我們預計2023年慢病業務有望迎來良好復蘇。?傳染病檢測：2022年收入39.36億元，同比增長136.02%，受新冠產能擠兌影響常規增速或有所下降。公司深耕現有重點單品，加快新品布局和新型終端的開發，流感檢測等產品實現快速增長，同時伴隨海外諸國財政資源的持續恢復，多個發展中國家的常規傳染病訂單量迎來復蘇；隨著國內診療需求的持續回暖，我們預計2023年傳染病業務有望迎來恢復式高增。?毒品檢測：2022年收入2.94億元，同比增長8.78%。公司持續推動中美研發團隊一體化，加強美國本地化FDA注冊體系，并積極推動唾液、毛發等差異化毒檢新品的導入，為客戶提供更便捷的檢測服務；同時在渠道端持續開拓電商渠道，我們預計公司毒品業務有望保持良好增長趨勢。
?妊娠及優生優育檢測：2022年收入2.42億元，同比增長16.87%。公司在國內市場持續推進與各大電商平臺深度合作，不斷開發新媒體平臺，同時加強金秀兒早孕系列的市場開拓，電商自營、OTC連鎖業務板塊均實現大幅增長；在海外市場公司積極推進國際孕檢市場產品結構的更新換代，開發二線OTC連鎖市場，未來有望實現穩健增長。
?發光、分子、病理業務持續取得突破，全年新品研發超過110項。公司依托協同互補的產品技術平臺，不斷拓寬慢性病、常見病、多發病的檢測產品，增強綜合競爭力。在化學發光領域，公司的單人份化學發光免疫分析系統持續加快國內外布局，實現管式發光與單人份發光產品的有效協同，在分子診斷領域，公司自研的優博斯U-Box全自動核酸擴增分析系統以新冠流感三聯檢為突破口，重點拓展海外病原體檢測市場，在多個國家實現核酸檢測一體機上市；在病理診斷領域，公司的全自動免疫組化染色平臺PA3600已經在百余家終端醫院進行試用和運營，并在多家國家頂級標桿醫院進行運營。公司全年完成111項的新品研發，有數個重點新品上市，確保中長期業績的持續快速增長。
03
風險提示
? 新產品研發、注冊及認證風險：由于公司的研發、注冊和認證涉及到多個技術平臺、多個產品領域和多個國家，因此總體上對研發能力和產品注冊能力要求更高。自2018年以來中國、歐盟及美國的注冊政策趨嚴，注冊難度加大，如果公司不能保持持續的研發能力，在未來發展過程中將面臨新產品的研發、注冊和認證風險。
? 政策變化風險：體外診斷行業受國家的嚴格管控，在持續深入的醫改背景下，兩票制、集中采購、檢驗收費降價等政策變化可能對行業和公司帶來負面影響，從而產生業績波動。
?匯率變動風險：公司境外收入占比較大。受國內外經濟形勢變化影響，人民幣對美元、歐元等主要貨幣的匯率可能會出現波動，產生的匯兌損益也可能會對公司的業績造成影響。
? 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。