作者 | 孫建楠
編輯 | 袁暢
百億私募大佬但斌，又一次站上風口浪尖。
這位“網紅型”基金經理，曾經因為高頻次的社交媒體發言，對價值投資理念的積極“布道”，受到眾多粉絲追捧。
部分追隨者甚至將其視作價值投資的標桿，或是巴菲特理念的“傳道人”。
但是，但斌的這個“私募大V”形象，日前受到了挑戰。
爭議的源起是，另一位私募大佬神農投資創始人陳宇在微博上直懟稱：
“但斌先生是本輪AI泡沫的反指。當但總翻多大舉買入AI之時，就是AI泡沫破裂之日。”
兩位私募界資深人士，究竟在爭論什么？
但斌的投資歷史紀錄，能支持這樣的事實么？
01
源起AI “多、空”分歧
說來好笑，這兩位資深的私募界人士的“隔空大戰”，竟然源于AI行情的一句分歧。
最早是陳宇用微博發了一篇長文“市夢率的投資方法與新計算公式”。
其間具體論述了面對AI這樣的新科技的投資方法，“必須干”、“如何干”、“如何撤”的三大關鍵問題。
這篇文章引來了但斌的一句調侃：“這一波概念炒作，一旦被套，不知猴年馬月解套！”
然后陳宇對這句評論不以為然，宣布“但斌先生是本輪AI泡沫的反指！”
接著但斌回應，“已經持有全球最重要的AI企業”。
雙方于是你一段、我一段的吵了起來。
02
是反指么？
盡管，兩人的爭吵半真半假、半戲半噱，但陳宇的發言，引出了一個很有關注度和共鳴度的話題——但斌是“反指”么？
所謂的反指就是，底部踏空、頂部買入，來回折騰是“負差價”。
別說是一位私募大佬，就是普通的私募基金經理也很難承受這種評價。
而由于私募投資的“隱秘性”，所以外界是很難關于“是否是反指”給出客觀評價的。
但如果把這個問題改一下，但斌是否幾次在階段行情的高位“站崗”？
那業內似乎確實可以看到一些案例。
（這可能和他長期投資的風格有關，不意味著對其個人投資能力的評價）。
03
時點1：6000點堅守好股票
第一個例子，源于此輪的爭議中，陳宇發表的微博《我與但斌先生的三次重要分歧》
這篇文章，以陳宇的口吻，講述了歷史上他與但斌的三次分歧。
其中的一次分歧是，2006~2007年6000點行情時。
彼時還在招商地產任董秘的陳宇，在2007年末判斷泡沫太大，辭去招商地產董秘職務加盟私募機構重陽投資。
而但斌（據陳宇說）在一些優質股上繼續堅守持倉，結果2008年股市大跌后，“招商地產自高點跌掉80%，茅臺跌60%。”
04
時點2：2021年抱團股“解崩”時
而在2021年一季度，當時A股經歷連續兩年指數型牛市后，部份股票成為各路資金“扎堆的抱團股，尤其以大消費、醫藥股等資產為主。
諸多熱門上市公司的股價，不斷刷新歷史高位，眾多主力資金欲獲利了結。
于是，市場出現抱團股“解崩”的慘烈情景，一時間股價紛紛“跳水”成為抱團股的常態。
此時，已經募集有私募產品的但斌，部分產品也在“抱團股跳水”時出現凈值17%左右的最大回撤（下圖）。
當年3月末，但斌通過社交媒體稱：當下市場好比牛低頭喝水，是逆勢投資的好時候。
05
時點3: 2022轉戰美股遇回撤
但斌在總結2022年投資得失時，曾坦誠對美股投資導致四季度凈值大幅回撤。
此前在2022年1季度~2季度的部分時段，但斌部分產品的凈值呈現靜止狀態（下圖）。
當然，業內猜測，但斌實際上保持了空倉。
此后的下半年，相關私募產品繼續凈值下行，當時外界認為，但斌可能啟動了抄底行動。
2022年11月，中國股票終于迎來曙光級行情——A股和港股市場大幅反彈，但斌的相關產品并沒有跟著反彈，相反到了12月份，他的個別產品出現單月出現超30個點的凈值跌幅。
市場這才明白，但斌很可能當時抄底的重點不在A股，而是美股，甚至就是重倉了特斯拉。
只有類似該公司股價的表現，才能比較“完美”的擬合但斌個別產品的凈值走勢。
06
“反指”不是“金標準”
盡管發現了這樣或那樣的一些事例，但這并不足以成為評價一個基金經理的標準。
某種程度上“反指”的評價，本身就帶著強烈的“交易”、“博弈”的色彩。
無論是對于短線交易者，還是對于一個以長期選股、長期持有為依規的基金經理而言，中長期的凈值表現，才是最客觀的評價。
從這角度看，“反指”遠遠不夠成，評價私募基金經理的“金標準”。