2023清華五道口全球金融論壇5月20日-21日在京舉行，本屆論壇以“堅定信心，高質量金融發展服務中國式現代化”為主題。與會專家學者、官員、市場人士就當前經濟恢復關鍵、中國特色估值理論體系建設、全球貿易新趨勢、房地產市場新模式探索等重大經濟金融問題進行深入研討。
王一鳴：恢復和擴大內需是經濟持續恢復的關鍵
中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴指出，總體上看，中國經濟已呈現趨勢性向好態勢，但仍需充分估計經濟恢復所面臨的困難和復雜性。他認為，恢復和擴大內需是經濟持續恢復的關鍵。
“從宏觀上看，需求不足主要表現為需求恢復明顯滯后于供給恢復，造成部分產業領域供大于求，企業去庫存壓力增大；微觀層面，主要是三年疫情沖擊下，居民和企業部門資產負債表受損嚴重，在資產負債表修復前，居民消費往往更趨謹慎，企業投資意愿和風險偏好下降，甚至還會縮減需求，盡可能將現金流用于償還負債。”
王一鳴稱，微觀主體行為從追求收益最大化轉向負債最小化，資產負債表修復需要足夠時間，對經濟持續恢復，既要增強信心，也要保持耐心。需求持續恢復，有賴于資產負債表的修復，這個過程取決于市場主體的自我修復能力，也取決于政府的政策支持。對此，他建議，應加強財政政策與貨幣政策的協調配合。
“現在貨幣政策流動性增長還是比較快的，但是企業和居民部門新增信貸需求仍然不足”，王一鳴表示，目前總體上看，中央政府的負債水平相對較低，所以可適當加大財政政策力度，加大對小微企業的紓困，給予適當補助，幫助小微企業恢復元氣。
就擴大消費的具體措施，王一鳴建議，一是要在供給端加大對優房地產優質頭部企業融資支持，同時更要在需求端推進房地產市場的恢復和銷售的回暖，因城施策支持剛性和改善性住房需求，研究出臺松綁需求端的限制性措施，并適當降低按揭貸款利率，來促進房地產市場銷售回暖。此外，還要研究松綁大城市汽車限購措施，通過擴大城市路網緩解用路壓力。增加教育、醫療中高端服務供給，滿足多層次消費需求，使消費潛力充分釋放出來。
周延禮：以科技賦能養老金融高質量發展新局面
原中國保監會黨委副書記、副主席周延禮指出，《個人養老金實施辦法》對于推動第三支柱養老金融發展意義重大，我國商業養老保險做出重要貢獻。
2022年末，我國養老年金保險以及其他具有較強養老功能的年金保險和兩全保險共積累責任準備金6.3萬億元，專屬商業養老保險累計實現保費50余億元，4家養老保險公司已先后開展商業養老金業務。
周延禮認為，數字技術應用賦能第三支柱養老金融提質增效，數字化養老金融產品創新是方向，數字化養老金融服務是提質，數字化養老金融運營升級是目標。應多措并舉助力數智養老金融高質量發展。
第一，要更加重視第三支柱在促進經濟社會高質量發展中的作用；第二，要提供適應性的金融產品，提高產品收益率，提高養老產品適配性，設置默認資產配置制度規則；第三，發展養老金融應積極應用數字化技術，建立行業統一信息平臺，倡導整合銀行、保險、基金等金融行業的管理平臺，積極開展與人社、稅務、參與人群的系統對接；第四，推進多方協同合作，共建金融服務養老保障生態圈，引導商業銀行、保險公司、理財公司、保險資管公司、公募基金能各類金融機構找準功能定位，做好養老金融宣傳教育，推進金融知識普及和風險教育。
中國資本市場初步具備邁向成熟基本條件
中國人民大學中國資本市場研究院院長吳曉求指出，中國的金融文化、法律、社會基礎，使資本市場呈現出一些新特點，但從全局上看，中國資本市場與國際資本市場仍是共性居多。因此，吳曉求認為，中國資本市場未來需要圍繞公平、公開、公正三個重點，來著力打造高質量服務實體經濟的能力。
“其中，市場化是中國資本市場進入法治化和國際化的重要基礎。因為市場化主要是解決資產屬性，資產屬性有足夠的透明度，就能夠為法治化、國際化奠定很好的基礎。”吳曉求稱。
至于如何構建具有中國特色的估值理論體系，吳曉求指出，要以市場經濟為前提，以尊重科學為原則，在充分地尊重人類文明優秀成果的基礎上，對現有估值體系增添中國視角、補充中國經驗，做出增量貢獻。
此外，吳曉求提到，應當注重估值理論體系中的中國元素，需要重點關注制度文化背景，包括法律制度結構的影響、傳統文化的影響以及制度背景的影響，這些都需要從學術上進行冷靜思考與研究。
華東政法大學國際金融法律學院教授徐明認為，中國資本市場已初步具備邁向成熟資本市場的基本條件。主要有四方面理由做支撐：
第一，目前我國多層次資本市場基本建立。徐明指出，去年上市公司數量已達到5000家以上，上市公司市值達到85萬億元左右，從流動性來看，交易量在很長一段時間里常態化是1萬億元，投資者數量超過2億。這些都是邁向成熟資本市場的基礎化條件。
第二，制約資本市場走向成熟的深層次問題基本得以解決。徐明指出，經過諸如股改等系列改革創新，資本市場由割裂走向統一，變成全流通的市場。“這30多年來經過大量改革創新，一些障礙性的東西基本掃除了。”
第三，走向成熟資本市場的市場化機制得以確立，其中最明顯的是全面注冊制落地，它標志著中國資本市場真正走向市場化。“注冊制要解決的問題，是處理政府和市場的關系，把企業上市的定價權交給市場，這樣的理念不單是在發行市場，在二級交易市場以及資本市場方方面面，都貫徹著市場化。”徐明稱。
第四，中國資本市場的法律監管制度基本到位，形成了由證券法、公司法、投資基金法、期貨和衍生品法等法律，行政法規、部門規章、規范性文件、司法解釋，以及大量治理管理機構的業務規則這三個層面所構成的法律體系。此外，監管體系、誠信體系、司法執法體系以及投資者保護體系都形成了制度保護。
房地產市場總體復蘇
清華大學房地產研究所所長、教授劉洪玉認為，當前房地產市場總體進入到了一個復蘇的階段，但行業仍面臨很多困難。從趨勢來看，未來政府的土地財政模式，房企的“三高”模式，房價只漲不跌的預期等可能將被顛覆。過度投機的房企將來可能要被淘汰，而穩健理性、專業聚焦、誠實守信的優質房企將獲得新的發展機會。
自2020年4月基礎設施REITs試點啟動以來，截至2023年5月中旬，共批準基礎設施REITs產品27只，總資金規模超過900億元。
清華大學五道口金融學院不動產金融研究中心副主任、高和資本執行合伙人周以升認為，REITs是一個成熟期的、特定企業、特定資產的盤活工具，在試點期采取了甚至比上市公司更嚴格的審核尺度。但很多棘手的、迫切的問題，REITs并不能直接解決，包括有一定經營、法律、稅收、財務風險的資產，靠政府自上而下地把關幾乎是不可能的，必須靠資本市場自己去價值發現和風險定價。要解決多元主體的、多元資產的多元需求，特別是紓困、改造提升和未成熟期的存量盤活問題，周以升認為，要推出不動產私募、不動產基金，呼吁開拓私募REITs，繼續發展類REITs。
周以升指出，當前REITs發展的堵點包括“擺橋墩和建橋梁”。
其一，橋墩子要足夠。發展公募REITs前端市場，特別是不動產私募投資基金和私募REITs。公募REITs試點期，不可能出口太寬，除了不動產私募投資基金外，還可參考成熟市場的“私募REITs”，讓具有一定風險但投資人認可的資產可以進入資本市場，從而讓整個金融循環能夠更好啟動，發揮金融支持實體經濟的作用。
其二，橋梁要能夠合龍。解決公募REITs與前端不動產私募基金和私募REITs的銜接問題。監管層已經關注到這個問題，在最新消費基礎設施REITs推動過程中，已經允許有10%的資金來償還小股東或者財務投資人。未來隨著試點深入，打開這個口子，將大大鼓勵不動產私募基金和私募REITs的積極性，中國大市場、大循環的力量將會得到充分發揮。
萬達集團副總裁何其聰認為，公募REITs基礎設施覆蓋到商業不動產領域，這可能促使行業未來資產流動性加快，現在證監會、交易所鼓勵私募的一些產品，包括私募REITs、類REITs私募基金、私募基金也出了新的政策，這樣一來，行業整體資產流動性會變強，對企業而言，無論是增強發展能力，還是化解現有風險都是非常好的事情。
建信住房租賃基金總裁盧剛指出，現在REITs市場供應優質資產的渠道已經打開，但未完全暢通，他建議，發行方要建立長期資產戰略。“因為REITs是長期穩健的資產管理和投資平臺，需要發行方有一個長期的戰略規劃，而不是把它當作一個資產增值、減持的通道，這一點非常關鍵。”
同時，不斷完善REITs的定價機制，關于土地的期限和續期規則需盡快明確。著力解決資產流轉的堵點問題，國有資產應該允許按照公允價值出售，不應該因為歷史成本比較高，阻礙了國有不動產的轉讓；允許私募股權基金具備發行REITs的主體資格，主要目的是拓寬REITs市場的參與主體，提高市場活力。
此外，還是要積極探索多層次REITs市場，除了公募REITs，還有私募REITs，私募不動產投資市場，在公募REITs市場里除了保障房REITs，還要盡快推出市場化長租房REITs，避免都走一個通道。
貿易自由化趨勢不會改變
世界貿易組織副總干事張向晨指出，當前全球貿易格局呈現五個特點：一是效率不再是主要考慮因素，安全性地位上升；二是跨國公司加速多元化布局，增強供應鏈韌性；三是局部脫鉤加速，可能導致全球GDP損失1.5%至5%；四是新興領域競爭加劇，如電動汽車；五是發展中國家分化加劇。
針對這些全球貿易格局新特點，張向晨認為，全球貿易格局尚未發生根本性改變，貿易自由化趨勢不會改變，多邊貿易規則發揮了作用并展現了韌性。世界貿易組織改革勢在必行，但需要時間與各國共同努力，也需要在全球局勢緩和的條件下實現。
中國國際經濟交流中心首席研究員張燕生指出，在區域貿易方面，區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）與印太經濟框架（IPEF）之間的競爭與博弈，本質是區域自由貿易與價值觀貿易之間的競爭。IPEF以四大支柱為核心，推動了價值觀為核心的貿易，而RCEP則推動自由貿易區建設。競爭既有地緣政治影響，也涉及經貿利益。
張燕生表示，未來國際貿易環境將發生變化，當前已出現從離岸制造、在岸制造、全球制造到回岸制造、近岸制造和友岸制造的趨勢。在新形勢下，如何做到掛鉤不脫鉤、合作不對抗是值得思考的重要問題。而在全球經濟重心東移的背景下，中國應進一步推動全體人民共同富裕的現代化、人與自然和諧共生的現代化與走和平發展道路的現代化。對中國而言，當下的貿易環境既是機遇，更是挑戰。
對外經濟貿易大學中國世界貿易組織研究院院長屠新泉認為，當前美國對完全破壞多邊貿易體制有所顧慮：一是擔心道義形象受損；二是經濟上難以承受損失；三是美國對中國安全質疑未得到全球廣泛認同，多數國家未將中國視為安全威脅。針對上述情況，屠新泉提出三點建議：首先，大力推行人類命運共同體理念，尋求與世界各國的共性，共同倡導全人類共同價值。其次，堅持對外開放，努力擴大與包括美國在內的各國的經貿合作基礎，維護和促進經濟互利共贏。最后，高舉維護貿易投資自由化和便利化的旗幟，通過自身實際行動遵守規則，捍衛WTO的作用和地位。
中國社科院世界經濟與政治研究所副所長徐奇淵指出，全球化到了跨境信息和數據流動的第三階段，在這一階段，WTO改革尚未完成，又出現新問題，安全邊際變得更加不清晰，增加了安全焦慮；技術上目前也未找到解決方案。
在安全焦慮之下，國家層面存在一個產業鏈悖論：在全球產業中最有競爭力，同時又希望產業鏈完全自主可控且不依賴于進口，二者是無法同時實現的。美國的應對策略是充分利用其技術水平更高的優勢與盟友的穩定關系。對此，徐奇淵建議，我國一方面要加強自主攻關；另一方面，要營造良好的外部發展環境。對于企業而言，要保持業務連續性，向供應商解釋多元化戰略的原因。
朱民對話橋水基金創始人：硅谷危機本質是系統性風險
論壇上，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民，就美國地區銀行業發展形勢等話題對話橋水基金創始人瑞·達利歐。
朱民認為，硅谷銀行本身并不是系統性風險，但硅谷銀行引發危機的本質卻是系統性風險。因為這基本上是宏觀形勢、長期變化、寬松的貨幣政策和美聯儲加息等因素導致的管理不匹配，任何人都很難調整資產負債表。
瑞·達利歐表示，這個問題目前影響到了許多銀行，但問題遠不止于此，“因為我們所處的環境是短期利率保持在極低的水平”， 瑞·達利歐指出，如此一來，銀行等實體以短期利率購買政府債券時，意味著許多實體、甚至中央銀行也將面臨巨大的損失。因此，這不僅僅是一個地區銀行問題，還將影響一些有不良資產負債錯配的機構，這是一個資產負債表類型的問題。至關重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補償通貨膨脹，并向債權人支付不足的回報。否則，他們會出售債券，因為相對于通貨膨脹來說，利率太低了，他們會賣掉債券。另一方面，相對于債務人來說，利率如此之高，以至于債務人很難償還債務，面臨著嚴重的供需失衡。