5月24日，“小作文”引發(fā)科大訊飛股價(jià)大跳水。布局上看，科大訊飛業(yè)務(wù)繁多，打造了不少潛在“第二曲線”，但是增長(zhǎng)、盈利能力以及現(xiàn)金狀況并不理想。進(jìn)入了大模型賽道的科大訊飛，能起飛嗎？
作者 | 李鑫
來(lái)源 | 豹變
最近，A股的ChatGPT概念開(kāi)始降溫，多數(shù)公司都持續(xù)陰跌，往日狂飆不再。
但平靜中，也會(huì)泛起漣漪。5月24日，A股最早上市且近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的AI概念股——科大訊飛午后突然跳水，一度跌超9%，收盤(pán)跌4.26%。
下跌的導(dǎo)火索，來(lái)自?xún)善靶∽魑摹薄Ｆ渲幸黄靶∽魑摹狈Q(chēng)，近期科大訊飛被曝涉嫌大量采集用戶(hù)隱私數(shù)據(jù)，并將其用于人工智能研究。對(duì)此，科大訊飛在投資者互動(dòng)中稱(chēng)，此文系“某生成式AI”所撰寫(xiě)，事實(shí)不實(shí)。對(duì)于惡意抹黑、捏造虛假信息，損害我司名譽(yù)權(quán)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，公司會(huì)借助法律武器保護(hù)公司和投資者利益。
5月24日晚，某大廠大模型業(yè)務(wù)市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人在朋友圈回應(yīng)稱(chēng)，“先別說(shuō)小作文這事真假、策劃痕跡太重”。他同樣表示，對(duì)于無(wú)端的惡意抹黑污蔑，將采取法律措施。
今年以來(lái)，科大訊飛話題度一直不低。5月6日，科大訊飛發(fā)布了“星火認(rèn)知大模型”，但隨后陷入“套殼GPT”傳聞，有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，星火大模型有些問(wèn)答會(huì)出現(xiàn)“我是由OpenAI 開(kāi)發(fā)的”等內(nèi)容。
科大訊飛官方回應(yīng)稱(chēng)，如果是套殼 ChatGPT，就不可能出現(xiàn)訊飛星火大模型的響應(yīng)速度比ChatGPT還快；更不會(huì)出現(xiàn)訊飛星火大模型在文本生成、知識(shí)問(wèn)答、數(shù)學(xué)能力等方面的結(jié)果均優(yōu)于ChatGPT的情況。
對(duì)于自家大模型，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰信心滿(mǎn)滿(mǎn)，他表示，在10月24日科大訊飛全球開(kāi)發(fā)者大會(huì)期間，星火有望能夠全面對(duì)標(biāo)ChatGPT：在中文上要超越ChatGPT，在英文上要達(dá)到跟它相當(dāng)?shù)乃健?/p>
然而，對(duì)于科大訊飛而言，在大模型發(fā)展的當(dāng)口，首先要面對(duì)增長(zhǎng)停滯以及盈利下滑難題。根據(jù)2022年財(cái)報(bào)，科大訊飛營(yíng)收微增，只有2.77%，歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比下滑63.94%。
著名學(xué)者薛云奎在2017年曾發(fā)文稱(chēng)，科大訊飛“擅長(zhǎng)要錢(qián)，不擅長(zhǎng)賺錢(qián)”。而低盈利能力和訓(xùn)練大模型的高資金消耗形成鮮明對(duì)比。這一次，踩中風(fēng)口的科大訊飛，能否真正起飛？
布局熱鬧，業(yè)績(jī)一言難盡
展開(kāi)科大訊飛的收入構(gòu)成，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。從產(chǎn)品角度看，既包括教育產(chǎn)品和服務(wù)、開(kāi)放平臺(tái)、信息工程、運(yùn)營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù)，也包括智能硬件、醫(yī)療、智慧金融等一系列業(yè)務(wù)。
可能是科大訊飛自己也怕投資者一頭霧水，特意在年報(bào)做了一張宇宙感十足的圖，解釋各業(yè)務(wù)邏輯關(guān)系。
可以看出，科大訊飛使用的是“從核心擴(kuò)張”的相關(guān)多元化擴(kuò)張邏輯。這種戰(zhàn)略的本質(zhì)是能力遷移。
對(duì)于這種擴(kuò)張戰(zhàn)略，科大訊飛自稱(chēng)為“頂天立地”。“頂天”是指核心技術(shù)始終保持國(guó)際領(lǐng)先，“立地”是讓技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
科大訊飛“頂天”的技術(shù)源頭是智能語(yǔ)音、自然語(yǔ)言理解、機(jī)器學(xué)習(xí)推理、自主學(xué)習(xí)等一系列人工智能技術(shù)。
典型如智能語(yǔ)音，這是科大訊飛起家的技術(shù)。2008年上市時(shí)，市場(chǎng)對(duì)它的定位，就是“智能語(yǔ)音第一股”（后直接稱(chēng)“AI第一股”）。
智能語(yǔ)音技術(shù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是讓計(jì)算機(jī)、智能儀表、手機(jī)甚至家電和玩具等都能像人一樣“能聽(tīng)會(huì)說(shuō)”的技術(shù)。通過(guò)它，機(jī)器具備自然語(yǔ)言處理能力，能夠通過(guò)對(duì)語(yǔ)音進(jìn)行分析、理解和生成，讓機(jī)器可以像人一樣自如使用人類(lèi)語(yǔ)言。
圍繞智能語(yǔ)音，2008年上市時(shí)，科大訊飛的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是三大方向——語(yǔ)音軟件支撐、語(yǔ)音應(yīng)用軟件（行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品/系統(tǒng)）、信息工程和運(yùn)維服務(wù)外包業(yè)務(wù)。
2017年，科大訊飛錨定了明確的“平臺(tái)+賽道”戰(zhàn)略，計(jì)劃從智能語(yǔ)音出發(fā)，發(fā)展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。“平臺(tái)”代表的是訊飛開(kāi)放平臺(tái)，其目標(biāo)是為開(kāi)發(fā)者提供全方位的人工智能解決方案；而“賽道”是指AI技術(shù)對(duì)特定行業(yè)的增強(qiáng)作用，主要集中在智慧醫(yī)療、智慧城市和智慧教育這些領(lǐng)域。
2022年12月，科大訊飛又啟動(dòng)了“1+N 認(rèn)知智能大模型技術(shù)及應(yīng)用”專(zhuān)項(xiàng)攻關(guān)，其中“1”指的是通用認(rèn)知智能大模型算法研發(fā)及高效訓(xùn)練方案底座平臺(tái)，“N”指的是將認(rèn)知智能大模型技術(shù)應(yīng)用在教育、醫(yī)療、人機(jī)交互、辦公、翻譯等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。這也為其“星火認(rèn)知大模型”的誕生做足鋪墊。
不過(guò)，雖然科大訊飛的業(yè)務(wù)布局相當(dāng)熱鬧，但其近些年業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻一言難盡。
被“美化”后的利潤(rùn)
如果將科大訊飛的收入和凈利潤(rùn)做個(gè)對(duì)比，我們仿佛會(huì)看到一個(gè)張大的“鱷魚(yú)嘴”——收入持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻貼地飛行。說(shuō)明公司規(guī)模越做越大，卻不太掙錢(qián)。
收入利潤(rùn)之外，其近年現(xiàn)金流量表現(xiàn)也不算樂(lè)觀：雖然經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（紅色）為正，但總體并未放大，近兩年還有萎縮趨勢(shì)。顯示企業(yè)現(xiàn)金造血能力并不理想。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流之外，過(guò)去6年里我們會(huì)看到，除了2020年，科大訊飛的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終保持較高水平，且顯著大于經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額。
科大訊飛到底都投資了什么？總的來(lái)看有三大類(lèi)：開(kāi)發(fā)支出、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)。
通過(guò)上圖我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2019年以來(lái)，科大訊飛的無(wú)形資產(chǎn)（紅色）始終比固定資產(chǎn)要高。那么這個(gè)無(wú)形資產(chǎn)到底是什么？
打開(kāi)報(bào)表附注，我們會(huì)看到，科大訊飛的投資的無(wú)形資產(chǎn)，不是常見(jiàn)的土地使用權(quán)，而是軟件，2022年報(bào)年報(bào)期末價(jià)值達(dá)到20億元。
為什么無(wú)形資產(chǎn)中的軟件項(xiàng)目能達(dá)到20億元？主要是科大訊飛將大量的研發(fā)投入進(jìn)行了資本化。
研發(fā)費(fèi)用資本化，是美化利潤(rùn)表的常用方法。
具體來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用資本化，是將企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用從當(dāng)期費(fèi)用轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，然后通過(guò)攤銷(xiāo)的方式逐年分配到未來(lái)的會(huì)計(jì)期間中。
回到科大訊飛，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，科大訊飛常年將40%的研發(fā)金額進(jìn)行資本化，比如2022年，研發(fā)投入的實(shí)際金額為33.55億元，但是將14.13億元（42.1%）進(jìn)行了資本化。
40%左右的研發(fā)金額資本化率到底高不高？根據(jù)《豹變》統(tǒng)計(jì)，科大訊飛在A股“申萬(wàn)軟件開(kāi)發(fā)板塊”研發(fā)金額超過(guò)5億的公司中，資本化率位列第三。可以看出，科大訊飛有較強(qiáng)的做高凈利潤(rùn)的意愿。
除了做高凈利潤(rùn)，我們也能分析出，科大訊飛那看似有一定規(guī)模的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，其本質(zhì)上也是研發(fā)費(fèi)用資本化美化的結(jié)果。因?yàn)橘Y本化的部分，會(huì)變成投資性現(xiàn)金流；而如果不資本化，直接費(fèi)用化，那么經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額必然減少。
而這也解釋了，為什么科大訊飛近年多數(shù)時(shí)期另一種現(xiàn)金流——籌資性現(xiàn)金流凈額為正，因?yàn)榭拼笥嶏w的資金其實(shí)較為緊張，需要籌資來(lái)維持業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營(yíng)。
而資金的緊張，是否會(huì)影響堪稱(chēng)燒錢(qián)的大模型訓(xùn)練，需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
拿補(bǔ)貼能力優(yōu)秀？
雖然資金總是挺緊張，但不得不承認(rèn)，科大訊飛從政府獲取補(bǔ)貼的能力很強(qiáng)。這一點(diǎn)我們從其ROE的變化中，能見(jiàn)端倪。
所謂ROE，通俗理解就是公司凈資產(chǎn)能夠帶來(lái)多少回報(bào)。一般來(lái)說(shuō)，連續(xù)五年以上保持凈資產(chǎn)收益率在15%-30%的公司，就是非常優(yōu)秀的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)往往具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就是護(hù)城河。
回顧歷史，科大訊飛除了2008年和2010年ROE超過(guò)15%，其他年份數(shù)值總體較低，而且總體呈下降趨勢(shì)。2017年-2021年曾有反彈，但2022年直接跌至3.38%的歷史低位。
為什么2017-2021年曾有回光返照？如下圖所示，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)扣除科大訊飛的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（淺藍(lán)色）占比很少，且變化不大。
真正拉動(dòng)科大訊飛ROE的，其實(shí)是其“外援”，這個(gè)“外援”在科大訊飛的會(huì)計(jì)科目上叫“其他收益”，本質(zhì)是政府補(bǔ)貼。比如2019年和2020年，科大訊飛的其他收益就分別達(dá)到6.63億元、7.41億元。而其當(dāng)年公司凈利潤(rùn)則分別為9.43億元、14.42億元。
為什么科大訊飛盈利能力不夠強(qiáng)？背后的根本原因是什么？這可能和其產(chǎn)品和服務(wù)并無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。
數(shù)據(jù)上看，科大訊飛“人均創(chuàng)收”水平不高。對(duì)于一家科技公司而言，人均創(chuàng)收往往反映產(chǎn)品或服務(wù)是否有競(jìng)爭(zhēng)力。
如果我們將科大訊飛和國(guó)內(nèi)同樣深度介入人工智能，且重視研發(fā)的安防龍頭——海康威視做個(gè)對(duì)比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩者雖然“人均工資”對(duì)比上相差不大，但“人均創(chuàng)收”相差較大。
典型如2019年，科大訊飛的人均工資為25萬(wàn)元高于海康威視，但是人均創(chuàng)收只有96萬(wàn)元低于海康威視的142萬(wàn)元。最近幾年，科大訊飛人均創(chuàng)收在增長(zhǎng)，但仍和海康威視有差距。
從費(fèi)用率來(lái)看，科大訊飛的銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯高于海康威視，顯示需要花更大的力氣才能把產(chǎn)品賣(mài)出去。
從業(yè)務(wù)層面上看，科大訊飛的業(yè)務(wù)，雖然橫貫服務(wù)大眾的To C市場(chǎng)、服務(wù)企業(yè)的ToB市場(chǎng)以及服務(wù)政府的ToG市場(chǎng)，但其To C產(chǎn)品缺乏爆款、未見(jiàn)高市場(chǎng)份額產(chǎn)品，而ToB和To C變現(xiàn)周期長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈。這成為壓制其盈利能力的關(guān)鍵。
總的來(lái)看，科大訊飛的核心問(wèn)題在于收入越做越大，但是ROE不高，持續(xù)不掙錢(qián)。而這較低的ROE，還存在一定的“美化”，因?yàn)槠鋵⒀邪l(fā)費(fèi)用資本化，依賴(lài)政府補(bǔ)貼。
這導(dǎo)致其長(zhǎng)期需要融資來(lái)解決現(xiàn)金吃緊的問(wèn)題。而究其原因，本質(zhì)上是沒(méi)有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈下人均創(chuàng)收能力低。
2021年，劉慶峰曾提出2025年千億營(yíng)收目標(biāo)，目前來(lái)看這個(gè)目標(biāo)似乎很難實(shí)現(xiàn)。根據(jù)2022年財(cái)報(bào)，科大訊飛營(yíng)收只有188.2億元，同比微增只有2.77%；歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比下滑63.94%。
從今年一季度還有惡化趨勢(shì)——營(yíng)業(yè)收入28.88億元，同比下降17.64%；凈利潤(rùn)虧損5790萬(wàn)元，同比下降152.25%，扣非凈利潤(rùn)虧損3.381億元，同比大跌331.82%，由盈轉(zhuǎn)虧。
和2022年年報(bào)業(yè)績(jī)停滯的解釋類(lèi)似，對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，科大訊飛稱(chēng)主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，較大項(xiàng)目工作進(jìn)度在2023年一季度延遲。2022年10月再受到美國(guó)的施壓之后，供應(yīng)鏈相關(guān)合同主要調(diào)整已基本完成。
在5月的大模型發(fā)布會(huì)中，科大訊飛發(fā)布了多個(gè)基于大模型的產(chǎn)品，涵蓋了教育、辦公、汽車(chē)和智能座艙等領(lǐng)域。并啟動(dòng)了通用認(rèn)知智能大模型專(zhuān)項(xiàng)攻關(guān)項(xiàng)目，計(jì)劃在教育、辦公、汽車(chē)和人機(jī)交互等領(lǐng)域推出大模型應(yīng)用。
劉慶峰表示，大模型的商業(yè)模式仍在設(shè)想中，基于訊飛生態(tài)的超500萬(wàn)合作伙伴，可以在通用大模型的加持下進(jìn)一步發(fā)掘落地的機(jī)會(huì)。同時(shí)，還可以參考ChatGPT的收費(fèi)模式。
不過(guò)，雖然利用大模型進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)看起來(lái)并不難，但要使一家企業(yè)的大模型真正能夠賦能各個(gè)行業(yè)，并發(fā)揮出良好的效用，需要投入大量資源。比如訓(xùn)練和推理大模型需要大量的計(jì)算資源，包括高性能的處理器、圖形處理器（GPU）或領(lǐng)域特定的集群；訓(xùn)練大模型還需要大量的時(shí)間和人力投入。模型的設(shè)計(jì)、參數(shù)調(diào)整、訓(xùn)練過(guò)程的監(jiān)控和優(yōu)化等都需要專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)和研究人員進(jìn)行管理和執(zhí)行。
而在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手資本更為雄厚，自身基本面仍顯疲弱的背景下，科大訊飛能否真正成功抓到趨勢(shì)，似乎還需時(shí)間驗(yàn)證。